文章来源：中国房地产金融。6 月 14 日，国际货币基金组织 (IMF) 表示结束对中国的 2016 年第四次磋商访问， 并于同日在京举行新闻发布会，这也是同一行三会高官以及各界人士探讨后的结果。IMF 第一副总裁戴维·利普顿 (David Lipton) 此后接受了《中国房地产金融》杂志专访。
利普顿对于人民币取得的进展表示赞赏，“继去年调整以来，人民币汇率正变得更加 灵活和市场化，目标是在今后几年内实现汇率有效浮动。”当然，IMF 也承认，在自由浮 动前，人民币仍需要做诸多准备工作。去年此时，IMF 首次改变了其认为人民币“适度低 估”(moderately undervalued) 的观点，
但同时，IMF 也特别强调了中国加速转型的紧迫性，而增速放缓也是转型的必然结果。 “中国企业债务约占 GDP 的 145%，不管以何种标准来衡量都非常高，中国必须将其控制 在合理水平。”利普顿强调。
中国应加速落实转型政策
目前，全球层面有两个重大的正常化进程，一个是美国的正常化进程 ( 加息 )，另外一个则是中国 的正常化进程，即向新常态的转型。而中国的正常化 进程对世界也影响深远。
“中国继续向可持续增长路径转型，这种转型有 时艰难而崎岖，但其成功对于中国和世界至关重要。 我们本周在北京举行的讨论侧重于实现这一转型所需 的政策应对措施以及实施这些政策的紧迫性。 ”利普 顿称。
他表示，中国当局意识到他们面临的挑战，已 明确表示 ( 包括在各种政策声明和最新的五年规划 中 ) 将通过一系列有针对性的措施来实现中国经济向 “新常态”的转型。这些包括促进消费、扩大服务业、 保护环境、进一步开放经济、扩大公共服务、减轻贫 困和推进国有企业改革等。
IMF 表示，总体来看，改革在一些关键的领域取 得了令人鼓舞的进展。但仍有不均衡之处。利普顿评 价称：“我们看到，从工业转向服务业的进展巨大， 而解决信贷增长问题的进展则相对较少；在放开金融市场方面取得了实质性进展，而在改善治理结构和硬化国有企业预算约束方面的进展则相对较少。结果是， 脆弱性仍在上升，用于应对冲击的缓冲也在消耗。这 进一步凸现了实施改革的迫切性。”
值得注意的是，一季度亮眼的中国经济数据背 后，是出乎意料的大规模信贷投放。央行公布金融数 据显示，一季度人民币贷款增加 4.61 万亿元，同比多增 9301 亿元，同时超过 2009 年一季度的 4.59 万亿元，创下历史纪录。
“如果信贷增速太快，宏观经济运行会出现问题， 导致通胀上升，并影响到一国汇率和货币政策，以及 控制信贷过快增长的改革目的。我认为需要控制信贷 增速，相信中国央行已经注意到这一现象。”利普顿 对记者表示。
还需要关注的是，究竟是谁拿到了这些信贷？ 他提出，“是那些没有盈利前景的僵尸企业，还是真 正有发展潜力的企业？往往是前者获得了持续的信贷 供应。我们关注的是，信贷决策要能和改善国有企业 治理、缩小或割除不盈利企业规模的目标结合起来。”
控制中国企业债务规模
信贷往往和债务联系在一起。此次，利普顿特 别强调了其对于中国企业债务规模的担忧，企业债务 约占 GDP 的 145%，高于国际平均水平。
根据 IMF 的计算，国有企业约占企业债务的 55%。这个比例远远高于其占经济产出的比例——22%。这些企业的盈利能力也远远不及私营企业。 在经济增长放缓的背景下，盈利下降，加上债务上升， 严重削弱了这些企业在支付供应商以及偿还其贷款方 面的能力。“银行持有的不良贷款越来越多。去年的 信贷热潮又进一步加重了这个问题。很多国有企业基 本上已经是奄奄一息。”利普顿指出。
根据 IMF 最新的《全球金融稳定报告》估计，中 国银行业的企业贷款的潜在损失可能相当于 GDP 的 7% 左右。这还只是一个基于不良贷款回收率的某些 假设的保守估计，其中还不包括“影子银行”体系的潜在问题暴露。
“企业债务虽仍可控，但数额庞大且快速增长。为 避免今后出现严重问题，解决企业债务问题已经势在 必行，”利普顿指出，“需要全面的计划和具体的行动， 来硬化预算约束 ( 特别是对国有企业 )，对薄弱企业进 行重组或破产清算，确认和分配损失，处理相关的社 会成本，并便利市场准入。”
根据国际相关经验，利普顿指出，第一个教训 是快速行动，中国正日益认识到这一点，在《人民日 报》最近的一次访谈中，一名据称是“权威人士”的官 员强调要解决“僵尸企业”和“债务积压”的问题。
华融资产管理公司负责人曾一针见血地指出，政 策方面的当务之急是立即对债务问题采取行动：“不 良贷款就像冰激凌筒。如果你不处理它们，它们就会 在你手里化掉，让你没有什么可以拿来卖。”
人民币汇率将更加灵活
此次，IMF 对于过去半年来的人民币汇改进程 予以了肯定。
“继去年调整以来，人民币汇率正变得更加灵活 和市场化。代表团鼓励当局继续推进这一过程 , 目标 是在近几年内实现汇率有效浮动。”利普顿称。
同时，尽管中国的外部顺差仍略强于中期经济 基本面对应的水平，但 IMF 也认为，人民币汇率与 基本面大体一致。
尽管今年以来人民币也波动不断，但海外的恐 慌情绪较去年明显缓解。中国央行此前表明，目前 已经初步形成了“收盘汇率 + 一篮子货币汇率变化” 的人民币兑美元汇率中间价形成机制。
不少交易员也表示，811 汇改以后，该行对人民币中间价的每日测算跟央行公布的实际值吻合度 很高，而市场价与中间价的偏离也很小。在整个市 场弄清楚人民币中间价形成机制后，海外市场的疯 狂炒作热情反而偃旗息鼓了。
当然，在真正实现自由浮动汇率的道路上，中 国仍需完善自身体制。利普顿指出，“人民币汇率应 不断由市场供求力量所决定，朝着均衡水平发展。 我们不能凭过去 6 个月的表现就妄下判断，将持续 关注人民币的后续进展。”
关于如何处理汇率政策和资本账户开放的关系， 也有专家提出，在中国资本账户尚未完全开放的情况 下，汇率浮动，特别是汇率的短期浮动不是非常必要。 只有当资本账户完全开放，才需要充分浮动。
