来源：中金在线
编者按：随着国家大力推进建筑节能，该领域潜在的市场空间被广泛看好，“十二五”期间要完成新建绿色建筑10亿平方米，到2015年末，20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求，完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造4亿平方米以上。
石墨聚苯保温板国标或近期发布
中国证券报记者独家获悉，为推进建筑节能，住建部已会同相关机构制定石墨聚苯保温板的国家标准。目前该标准已完稿，有望近期发布。
与目前可发性聚苯乙烯(EPS)的标准相比，石墨聚苯保温板的导热系数等国家标准将更为严格，目的在于使石墨聚苯保温板既能有效保温，又不至于易燃。
石墨聚苯保温板主要用于外墙保温，生产工艺是在可发性聚苯乙烯中导入石墨，从而使之具有保温效果好、不易燃的特点。目前外墙保温材料以可发性聚苯乙烯为主。此前，德国企业巴斯夫有限公司率先在可发性聚苯乙烯中导入石墨，改变其化学性能，并使材料从白色变成银灰色。该公司还为其产品申请专利。
随着国家大力推进建筑节能，该领域潜在的市场空间被广泛看好。根据财政部和住建部联合下发的《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》，“十二五”期间要完成新建绿色建筑10亿平方米；到2015年末，20%的城镇新建建筑达到绿色建筑标准要求。“十二五”期间，完成北方采暖地区既有居住建筑供热计量和节能改造4亿平方米以上。(中国证券报)
雅克科技:业绩略低于预期，聚氨酯用阻燃剂空间仍巨大
雅克科技 002409
研究机构：东兴证券 分析师：范劲松 撰写日期：2013-04-07
事件:
公司公布2012 年年报，实现营业收入10.53 亿元，同比+4.82%；归属于上市公司的净利润8312 万元，同比+14.38%，对应EPS0.50 元；四季度单季度营业收入2.75 亿，同比+6.02%，净利润1777 万元，同比+30.86%。预计2013 年一季度归属于上市公司股东的净利润为2240-3360 万元，同比0~+50%。
积极因素:
有机磷阻燃剂产能稳步扩张。上市前公司拥有阻燃剂产能5.2万吨，随着募投项目的逐渐推进，滨海雅克和响水雅克的阻燃剂产能逐步投放，公司现已拥有9.3万吨有机磷阻燃剂产能。另一方面，公司已研究开发完成TCPP、TDCP产品系列生产新工艺，拟以该工艺扩建年产4 万吨TCPP、TDCP系列生产项目， 扩建完成后，公司有机磷系阻燃剂的产能将达到13.3 万吨。另外，公司拟在滨海雅克新建2万吨新型阻燃剂生产线。该项目建设完成后，公司有机磷系阻燃剂的产能将达到15.3 万吨，将进一步强化公司新型磷系阻燃产品在新兴应用领域的技术领先优势，巩固行业的龙头地位
大力研发改进工艺和储备新产品。公司立足自主研发，不断加强与国内研究机构合作通过连续数年超过营业收入3%以上的研发投入，公司一方面不断改进自身生产工艺，提升现有产品的反应效率和产品质量， 降低产品的单位生产成本，另一方面不断开发储备新的产品，部分新产品已完成中试，待政策明晰即可着手开始准备工业化生产。
公安部350号文扫除了聚氨酯作为建筑保温材料的障碍。公司主要产品TCPP和TDCP以及部分新型产品都是应用于聚氨酯材料的阻燃剂，公安部350号文取消了此前的65号文中外墙保温材料阻燃等级必须达到A级的规定，为聚氨酯应用于外墙保温材料消除了障碍，未来聚氨酯作为外墙保温材料的大规模推广必将拉动聚氨酯阻燃剂的需求。
消极因素:
国内各项成本上升较快，人民币升值预期。
业务展望:
公司的发展战略是将始终以自主创新和自主品牌为核心，把技术进步作为公司发展的基本动力，把公司做大做强，把握国内外环保趋势和政策带来的发展机遇，通过加强市场引导和行业性市场开发，致力于使公司成长为全球性的阻燃剂行业生产商。
盈利预测及投资建议:
预测公司2013-2014年全面摊薄EPS分别为0.72和0.94元，当前股价对应PE分别为20和15倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头，有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应用于聚氨酯阻燃，未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产品需求，公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司，给予2013年25倍PE估值，目标价18元，维持公司“强烈推荐”评级。
近日我们参加了万华股东大会，并与公司管理层进行了交流。 主要观点
1.管理团队卓越，员工激励到位。
烟台万华是中国化工行业具有里程碑意义的公司。在优秀管理团队的带领下，从2000年登陆资本市场开始，13年来，万华实现销售收入净增长46.9倍，净利润增长了37倍，13年来累计分红49.5亿，是募集资金的10倍。经过几轮牛熊转换，尤其是2010年以来A股的持续低迷，截止4.19日，烟台万华的股票价格仍保持了19倍的涨幅。
在公司由小到大，由弱到强的发展过程中。公司管理层与部分员工通过间接持有上市公司股权和分享子公司的现金收益，实现了变相的股权激励，直接受益于公司的高速成长，最有效的发挥管理层和员工的积极性，提高经营管理效率
2.全球MDI供需偏紧，万华垄断地位更趋提升。
MDI行业技术壁垒极高，全球MDI生产被少数寡头厂家垄断，2013-2015年，有实际新增产能投放的主要是烟台万华。2013年下半年，宁波二期将技改完成，万华MDI总产能达到140万吨，跃居全球第一，2014年随着八角工业园区新增的80万吨产能投产万华MDI总产能将达到200万吨，全球垄断地位更趋稳固。
考虑到MDI生产的特殊性，开工率90%已基本达到负荷上限，且新增产能并非一次性投放，而是逐步有序释放，则近三年MDI供应仍然处于偏紧的状态，且2012年开始，烟台万华营销方式变革为以销定产，寡头控价能力进一步提升，盈利水平有望保持。烟台万华吨MDI生产成本比其他企业要低2000-5000元，优势更为明显，预计在产能放量和成本进一步下降的背景下，公司MDI盈利将稳步增长。
3.烟台八角工业园和珠海项目助力打造“中国巴斯夫”
公司参照巴斯夫的成功经验，未来三年，以烟台八角工业园和珠海项目为依托，打造一体化的全产业链生产基地，以提高公司抗周期风险能力，并保持较高的ROE和毛利率水平。公司的主要发展方向包括几个方面，一是继续做大做强MDI产业，三年新增MDI产能110万吨；二是以LPG为源头，形成“LPG-丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇-白料”与“LPG-丙烯、丁烯-丙烯酸-丙烯酸及酯-水性涂料”全产业链；并积极发展TPU、ADI、改性MDI等高性能、高附加值产品。
公司成本优势明显，原材料供应稳定且价格较低，技术和人才储备充分，加上踏实进取的优秀管理层，一体化工业园项目前景看好。
4、盈利预测
我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.38、1.63、1.91元，对应PE分别为14X、12X、10X，给予推荐的投资评级。
风险提示
1.宏观经济持续下滑，MDI下游需求低迷。
2.在建项目进展不达预期。
红宝丽2012年年报及2013年一季报点评:原材料价格回落推动毛利率提升聚氨酯保温板业务发展空间巨大
红宝丽 002165
研究机构：日信证券 分析师：赵越 撰写日期：2013-04-27
事件
红宝丽公司近期公布了2012年年报及2013年一季报。2012年年报显示，公司2012年实现营业收入16.55亿元，同比减少2.62%，实现营业利润0.93亿元，同比增长19.98%，实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元，同比增加2.26%，实现每股收益0.15元。公司拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。
2013年一季报显示，公司2013年一季度实现营业收入4.85亿元，同比增长21.3%，实现归属于上市公司股东的净利润0.24亿元，同比增加18.83%，实现每股收益0.04元。
主要观点
原材料价格回落推动毛利率提升，下游需求低迷导致收入小幅下滑。
受宏观经济、欧洲债务危机影响，硬泡组合聚醚及异丙醇胺产品的下游消费需求低迷，价格有所下滑(硬泡组合聚醚价格同比下降9.24%)。虽然公司积极拓展市场，硬泡组合聚醚和异丙醇胺的销量分别同比增长5.14%和16.19%，公司整体营收仍然小幅下降2.62%。由于主要原料环氧丙烷等大宗商品价格下滑(环氧丙烷年均采购价格同比下降18%)，硬泡组合聚醚毛利率同比回升3.55个百分点，公司营业利润同比增长19.98%。
新产能投放将推动硬泡组合聚醚业务继续增长。
公司原有硬泡组合聚醚产能9万吨/年，2012年受出口业务增长的推动，现有产能得到充分释放，年销售量超过9万吨。而非公开发行募集资金项目的6万吨/年生产线正也即将正式投产，投产后公司将具备15万吨的生产能力，成为世界规模最大的硬泡组合聚醚生产企业之一。我们认为新产能的逐步释放，将推动公司硬泡组合聚醚业务的持续增长。高阻燃保温板产品实现销售，未来有望迎来快速增长。2012年11月，公司年产1500万平米高阻燃保温板项目首条250万平米生产线竣工投产后，第二条500万平米生产线也于2013年3月初试生产成功，目前公司高阻燃保温板产能达到了750万平米/年。公司的高阻燃保
温板产品选择保障性住房为突破口，2012年已实现对外销售，销售额达到1714.49万元。2012年底，65号文件的终止执行为聚氨酯保温板在建筑节能领域的推广消除了政策障碍。伴随着政策的利好、产能投放及市场的逐步拓展，未来公司高阻燃保温板业务有望迎来快速增长。
盈利预测:
我们预计公司2013-2014年业绩分别为0.25元、0.30元，目前股价对应估值分别为24倍、19倍，给予公司推荐评级。
风险提示:
聚氨酯保温板业务推进缓慢、原材料价格波动带来的风险。
滨化股份：弹性有所下降，但仍不失为理想周期标的
滨化股份 601678
研究机构：中信建投证券 分析师：胡彧，梁斌 撰写日期：2013-03-05
三四季度主营接近，非经常项和费用计提造成环比下滑表象.
表观上看，四季度每股收益约0.09元，较之三季度的0.17元环比下滑明显。但从产品盈利水平看，4季度除烧碱跌幅较大外，环氧丙烷-0.83倍丙烯价差(3季度平均价差3146元，4季度3261元)以及三氯乙烯价格(3季度5543元，4季度5757元)基本平稳甚至略有上升，从公司业绩上看，4季度毛利率较之3季度下滑并不多(1.3个百分点)。三季度业绩之所以明显高于四季度，一方面是三季度公司确认了4303万投资收益(主要来自中海沥青)，合每股约0.05元，同时每年费用在4季度计提较为集中。而事实上下半年的景气走势较之业绩表现平稳。
环氧丙烷与三氯乙烯弹性下降，烧碱支撑全年业绩.
报告期内，公司生产环氧丙烷21.8万吨，增长8.2万吨，烧碱45.3万吨，增长5万吨，三氯乙烯8.3万吨，基本持平。三大产品构成了公司利润的主要部分。2012年，环氧丙烷价格中枢较之2011年下滑2800元至12100元左右，价格波动幅度亦明显下降，三氯乙烯也出现类似情形。主营产品弹性下降的核心原因在于供需态势的变化:受到2011年高度景气的刺激，环氧丙烷产能从2011年的158万吨增长至187万吨，略快于需求增速，也高于市场此前的预期；三氯乙烯产能大幅增长至57万吨，同时受下游制冷机剂景气回落拖累，盈利能力明显下滑。环氧丙烷与三氯乙烯弹性明显下降。
而烧碱在氯碱平衡机制作用下，2012年前三季度保持了高度景气，成为公司业绩的有力支撑，全年保持了近50%的高毛利率水平，但四季度开始，需求低迷，同时液氯价格上行，拉动绿箭装置开工率回升，增加了烧碱的供应，烧碱价格也趋于下滑(4季度32%离子膜烧碱均价791元，环比下滑117元)，拖累了单季业绩。 2013年增长预期主要构建于需求复苏之上，但亦有挑战.
2013年，公司主要产品的生产计划(烧碱45.2万吨，环氧丙烷22.2万吨，三氯乙烯8.2万吨)与2012年基本持平，因此增量预期将主要构建于需求的复苏上。从整体经济情况看，目前化工行业处于第二库存周期启动向上趋势中，今年需求端好于去年是大概率事件，我们预计2013年环氧丙烷价格中枢有望上涨500元左右至12500-13000一线。并且公安部65号文的废止打开聚醚保温板市场空间，对环氧丙烷景气亦有积极意义。但目前山东地区部分环氧氯丙烷企业由于盈利微薄，存在转产环氧丙烷的意向；而三氯乙烯未来几年还将扩产约33万吨，产能过剩将会加剧。因此预计公司2013年较之2012年有所增长，但亦有挑战。
长期看点是产能扩增和新工艺烧碱.
公司规划的搬迁扩产19万吨烧碱、8万吨双氧水等项目预计2014年开始贡献产量；与陶氏合作的8万吨聚醚；新规划的1.1万吨五氟乙烷(三氯乙烯下游，制冷剂R125的原料)以及8万吨氧阴极烧碱(预计吨烧碱能够节电5-600kWh，降低烧碱成本300元左右)示范项目，以及，我们预计相关项目将在未来3年左右为公司带来0.4-0.5元业绩增厚，成为公司2014年之后的增长看点。
弹性有所下降，但仍不失为理想的周期标的，增持评级.
2012年以来，主营产品供需的趋松使公司弹性有所下降。但考虑到环氧丙烷仍然是国内为数不多的、需求规模在百万吨级以上而仍存在进口依赖的化工品之一，我们认为其潜在弹性仍然可观，需求的恢复、库存周期的启动、国内外装置的检修都可能成为景气刺激因素。同时，氯碱平衡机制也在今年证明了其对公司业绩的稳定作用，未来会持续扮演公司业绩安全垫的角色。在传统氯碱受困于产能过剩，弹性下降更为严重的背景下，我们认为公司仍不失为较为理想的周期标的。暂估公司2013-14年每股0.62、0.76元，目前股价对应约17倍估值，增持评级。
北新建材2013年一季报点评:产能瓶颈导致一季度增长偏低，全年预期依然乐观
北新建材 000786
研究机构：华泰证券 分析师：周焕，朱勤，顾益辉 撰写日期：2013-05-02
今年一季度公司实现营业收入12.99亿元，同比增长5.2%；归属于母公司净利润0.68亿元，同比增长46.6%，EPS0.12元，略低于此前预期。
海外工程项目结算影响以及石膏板产能瓶颈导致一季度收入增速降低。赞比亚项目进入尾声，一季度结算收入减少，导致收入增速同比降低，剔除项目结算因素影响，我们预计公司收入增速在12%左右。公司一季度石膏板销量增长约10%，低于去年同期的20%，主要是产能供应不足，而非需求下滑:子公司泰山石膏一季度由于产能供应不足，销量增长只有约9%，为此还提价5%。
原料成本维持相对低位，盈利能力仍然较强。
一季度公司毛利率为25.2%，高于去年一季度的20.6%，符合预期。石膏板主要原料护面纸和煤炭价格仍处低位:根据测算2013年一季度美废均价同比下滑6%，煤炭均价同比下滑20%。
品牌推广和渠道建设加快带来费用率略有上升。
一季度销售费用率为5.16%，高于去年同期的4.16%。主要由于公司调整销售人员结构，在全国设立四大销售区，持续推进三四线城市的品牌宣传，导致营销费用上升。
一季度管理费用率为7.16%，比去年同期的7.3%略有降低，彰显了管理水平稳中有升。
全年销量增速可达20%。2012年下半年房地产销量的持续回暖，今年“新国五条”调控政策出台后二手房销量呈井喷式增长。按照规律，住户一般在购房后一年内选择装修，因此今年石膏板需求较好。随着公司后续产能的逐步投放，预计2013年全年石膏板销量增速为20%。
公司为石膏板行业龙头，通过总需求增长和市场占有率提升来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米；石膏板价格维持在2012年的5.27元/平米；毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%；EPS分别为1.47、1.78、2.06元。公司稳健增长，估值较低，我们维持“买入”评级，合理股价区间为19.1-22.1元，相当于今年13-15倍PE。
风险提示:旺季销量增速低于预期，原材料成本大幅上行
2013年1季度公司实现营业收入14.6亿元，同比下降4%，实现归属母公司股东净利润1.1亿元，同比下降11%，EPS为0.05元，略低于我们的预期。
毛利率有所改善，期间费用率小幅上升
1季度公司综合毛利率27%，高于去年同期的19%，也高于12年4季度的25%，主要原因有:公司多晶硅业务12年处于亏损状态，1季度停产技改使得综合毛利率没有受到拖累；1季度受益于经销商补库存及行业有效产能的下降，浮法玻璃价格有所反弹。公司1季度3大费用率为16.8%，同比/环比均有所提升，我们认为未来旺季费用率有望下降。
预计浮法及多晶硅盈利水平将有所改善，工程玻璃板块仍将快速增长
我们判断，13年浮法玻璃供需的改善将带来价格的小幅反弹，多晶硅去产能及技改带来的成本下降也将使得盈利同比大幅改善。考虑到公司中空LOW-E和镀膜大板的产能扩张以及全行业需求的高速增长，我们判断13年公司工程玻璃销量仍将有10%-20%的增长，工程玻璃仍将是公司利润的最大来源。
估值:维持“买入”评级，目标价9.50元
目前公司股价对应的2013年动态PB为2.1x(处于历史的底端，历史均值为3.0x)，我们认为股价并没有反应公司业绩有望反弹的预期，维持“买入”评级。目标价9.50元的推导是基于瑞银VCAM估值模型(WACC8.8%)。
公司公布年报和一季报，12年实现营业收入8.24亿元(YOY55.32%)，净利润7780.13万元(YOY73.04%)；13年一季度实现营业收入1.6亿元(YOY53.52%)，净利润1069万元(YOY64.65%)。公司年报拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)，预计2013年1-6月份净利润同比增长40%-70%。
投资要点
联欣并表显著增厚业绩。联欣和德润的并表合计贡献12年1.84亿元收入和2616万元归属上市公司股东的净利润，对应22.3%的收入增长和33.6%的利润增长。除去并表影响，公司内生性的收入增长33%，利润增长39，4%，显示出公司良好成长性。一季报少数股东权益占比较低，说明联欣贡献的比例并不高，我们预计是绿色建筑收入结转季节性原因，但公司仍然有50%以上的收入和利润增长，也反映出公司内生性增长加快。
细分市场和区域扩围持续进行。借由并购联欣和德润，公司进入了绿色建筑领域和建筑节能咨询认证领域，12年绿色建筑领域收入1.2亿元，进入强电领域与现有弱电工程为主的业务形成协同，丰富了公司的业务范围。12年公司在华南地区的收入比重首次降到了50%以下，13年随着联欣全年并表这一比例会进一步降低。
13年看地铁招标和建筑节能放量。联欣并表有对赌协议，业绩贡献无忧。建筑节能2013年一季度在建工程2229万元，同比增长90%，继续维持高增长，全年有望能够达到90%-100%的收入增速，这项业务毛利率较高，能够增厚整体毛利率。13年是深圳地铁招标大年，按照规划有5条线即将招标，此外东莞等区域地铁招标公司也较有竞争实力，
财务与估值
维持盈利预测，买入评级。公司智能化工程业务13年下半年有招标事件性利好推动，建筑节能业务受益于行业高景气，仍然能够维持高增速。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.62、0.80、0.97元，给予公司10%溢价，按照35XPE，给予目标价21.70元，维持买入评级。
风险提示:地铁招标不顺利，项目人才瓶颈导致业务扩张放慢
公告以6.40亿元(约2000个LED屏幕)分期投资北京维美盛景广告有限公司，持股21%，维美用该笔投资专项采购德豪润达的LED显示屏，货款和投资在时间和金额上一一对应；维美盛景是航美传媒(NASDAQ:AMCN)的控股子公司，拥有中石化旗下3万多家加油站LED广告牌的独家经营权。
我们认为交易的实质是:货款换取优质传媒平台的股权投资
我们认为公司的收益点在于:1)6.4亿元的LED显示屏订单，我们认为净利润或超过20%；2)公司帮助维美建立在中石化加油站的LED物理展示渠道，航美传媒导入高端广告客户资源，如果维美能够获得良好的经营业绩，德豪还能获取投资收益；3)鉴于维美的加油站广告平台具有独家经营权，航美传媒的客户基础优良，我们预计此次交易有望对公司未来业绩产生积极影响。
受益于LED景气度提升，照明产品已经进入雷士渠道
LED照明价格快速下降刺激终端需求，同时国内芯片大厂的产能已基本开满，我们认为芯片行业供需格局有望持续改善，芯片业务2Q13有望开始盈利；照明产品已经铺货到雷士终端门店，3.5WLED球泡灯终端零售价25元，接近同规格国际品牌节能灯售价，我们认为这个价格应具有较好的市场竞争力。
估值:维持目标价和维持“买入”评级
我们目前对13-15年扣非EPS预测为0.31/0.43/0.56元，13/14年盈利预测或面临上行风险；参考可比公司13年平均PE估值，考虑到公司垂直整合雷士照明和1Q13扭亏为盈，给予其一定估值溢价，基于13年31倍PE估值得到目标价。
