11月固定资产投资数据点评：房地产投资大增，基建投资放缓明显
中债资信评估有限责任公司研究开发部 罗霄
2012年12月9日，国家统计局公布了11月全国固定资产投资情况。11月我国固定资产投资累计同比增长20.7%，与上月持平；不过，经过我们计算的11月全国固定资产投资当月同比下滑1.46个百分点。
图1 固定资产投资当月及累计同比(%)
数据来源：国家统计局，中债资信
投资的下滑主要是由于基建投资增速的超预期放缓，11月基建投资当月同比增速较上月下滑12.9个百分点至13.1%；不过，房地产投资当月同比增速较10月大幅回升13个百分点至28.4%，支撑11月固定值产投资增速总体未出现明显回落。此外，作为引致投资的制造业投资增速保持平稳，11月当月同比较上月小幅回落0.3个百分点至20.1%。
图2 基建、房地产、制造业投资当月同比(%)
数据来源：国家统计局，中债资信
11月基建投资大幅回落，电力、燃气及水的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，以及水利、环境和公共设施管理业投资增速全面放缓，当月同比增速分别较上月回落17.3、13.1、10.5个百分点至-2.2%、19.2%、14.3%，这可能与以下两方面因素有关：一是在经济企稳和增强风险控制的考虑下相关部门可能收紧了基建投资的资金供给，以城投债的情况为例，11月城投债净发行量出现明显下滑，由9、10两月每月超过800亿的水平降至500多亿。二是从多方面获取的信息显示“十八大”会议的召开使得部分基建新开工和在建项目放缓，而这可能在一定程度上也影响了基建投资的增速水平。
图3 基建投资分项当月同比(%)
图4 城投债当月发行情况(亿元)
数据来源：国家统计局，中债资信
持续的商品房销售面积回升对房地产投资形成拉动。11月份的商品房销售面积较上月回升7.2个百分点至30.4%，这是自2010年3月份以来商品房销售面积当月同比首次回升到30%以上水平。销售的好转刺激了房地产新开工面积和房企拿地面积的上行，11月新开工面积及土地购置面积分别同比上涨7.1%、16.8%，分别高于上月13.5、53.4个百分点，再加之当前较高的房屋在建面积，共同拉高了房地产投资增速水平。不过，销售和投资的回暖提高了房地产调控预期，这或将推动房产税试点城市扩大等政策的加速出台。
图5 商品房销售面积当月及累计同比(%)
数据来源：国家统计局，中债资信
总体上，11月投资增速仅小幅下降，但拉动投资的内部力量出现了结构性变化。12月虽然“十八大”的影响将逐步消退，但由于基建投资将继续受到资金约束，我们预期基建投资增速仍将难以保持9、10月的高增速，而房地产投资增速料将难以保持11月的高增速水平，预期12月总体投资增速或将继续小幅回落。
