“钱荒”是如何造成的？6月25日，央行史无前例地一天三表态，虽然暂时安抚了市场情绪，但并未给出“钱荒”成因令人信服的解释，自然也就难以稳定市场的预期。
在央行新闻稿中，央行将近期货币市场利率上升和波动归因于“受贷款增长较快、企业所得税集中清缴、端午节假期现金需求、外汇市场变化、补缴法定准备金等多种因素叠加影响”。
按央行说法，全部金融机构备付金保持在六、七千亿元左右通常即可满足正常的支付清算需求，若保持在1万亿元左右则比较充足；5月末金融机构备付率为1.7%，截至6月21日全部金融机构备付金约为1.5万亿元；央行认为，总体看当前流动性总量并不短缺。
“总体看，当前流动性总量并不短缺。”这应该是央行起初坚持货币政策不放水的主要依据。然而，问题就在于，在当前流动性总量并不短缺的情况下，为何居然会发生银行间隔夜质押回购利率一度触及30%的“钱荒”？
本轮“钱荒”的核心问题，其实出在中国广义货币(M2)的形成机制上。如果不从广义货币(M2)的形成机制去分析，可能很难解释清楚本轮“钱荒”的真正原因，也就很难采取未雨绸缪的预防措施。
在M2的形成过程中，主要有两大关键环节：一是央行发行基础货币的过程；二是商业银行派生货币过程，即扩张货币使用权过程；在这两个过程中，地方政府主导下的区域经济的恶性竞争，都起着不可忽视的“引擎”作用。
1994年外汇体制改革之后，中国基础货币发行从财政借透支和再贷款为主转为以外汇占款为主，特别是2001年中国加入WTO之后，随着各种关税壁垒的打破，中国国际收支顺差持续扩大，外汇占款最终成为央行基础货币发行的主渠道。
由于国际收支双顺差过快增长，为了维持汇率的基本稳定，央行在外汇市场上通过公开市场操作不断买入外汇，投放基础货币，从而形成了中国基础货币发行的“倒逼机制”。
在这种“倒逼机制”之下，中国货币政策的独立性受到了伤害，或者更直白地说，中国基础货币的发行权，其实并非掌握在央行手中，而是变相掌控在美联储和中国地方政府手中。
当前，国际货币体系的中心是美元，交易、结算和储备的核心是美元，美联储是当今全球央行中的央行。人民币基础货币的发行权变相掌控在美联储手中，许多人可以理解，但难以理解的是基础货币的发行权还一定程度上掌控在地方政府手中。
要理解地方政府对基础货币发行的影响，就不得不提到土地财政。土地财政的要害，就在于地方与央行争夺货币的发行权。地方政府凭借土地财政展开区域经济竞争，在中国基础货币发行“倒逼机制”下，通过出口创汇的方式尽可能多地为本地获取基础货币。
而在商业银行派生货币过程中，地方政府又通过对当地各大商业银行施加压力和影响，“逼迫”其尽可能多地放贷，最终导致M2的过度扩张。这也是这些年来沿海出口地区“富得流油”的奥秘之一。
在市场资金需求竞争中，地方政府无疑是独占鳌头的。这一方面由于金融机构对政府信用的偏爱，另一方面也在于地方对融资的不惜成本。在现行领导干部任期考核制下，“借来的就是自己的”，业已成为地方普遍的心态，这也是中国资金效率低下的最根本原因。
2011年4月2日，银监会着手部署针对地方融资平台贷款的“降旧控新”后，平台贷开始借道信托融资等“表外化”业务。有研究机构统计指出，平均有20%到30%的存款被置入理财产品。地方债务通过银行“表外化”业务，继续滚雪球般地扩张。
疯狂终有尽头时。4月份，上海市场地方融资平台年利率有高达18.5%的，说明这种滚雪球式的扩张已到最后疯狂阶段，我当时写下了《系统性金融风险或正在酝酿》；春江水暖鸭先知，各商业银行应更清楚形势的严峻。
于是，在备付金超出通常正常支付清算需求一倍多的情况下，各金融机构也依然不肯融出资金，“钱荒”也就由此而暴发了。
